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投资评级与估值:山东海化作为国内氨碱法生产纯碱龙头,拥有280万吨产能,纯碱是公司核心主业。公司地处国内重要海盐区,配套部分原盐生产,同时集团为公司提供蒸汽与用电,成本优势明显。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大,显著受益于纯碱景气回暖。预计公司2018-2020年实现归母净利润7.95、8.87、10.18亿元,对应EPS为0.89、0.99、1.14元,对应当前股价PE为9X、8X、7X,首次覆盖给予“增持”评级。
关键假设点:1)。 基于我们对行业供需长期改善、开工率持续上行的判断,我们预计2018-2020年纯碱平均价格(含税)2050、2100、2150元/吨。2)。 随着山东海化纯碱装置效率提升,我们预计2018-2020年公司纯碱产量将达到270、280、290万吨。
有别于大众的认识:市场可能担心由于房地产新开工数据下滑、下游玻璃需求不及预期,导致对纯碱需求不足,价格难以维持。我们认为,从长期来看,纯碱行业因为产能无净增长,进入长期紧平衡状态,平均开工率维持在90%以上,价格中枢将持续上行;短期来看,一方面玻璃需求具有明显的房地产后周期属性,较新开工数据滞后9-12个月,增速稳定,另一方面,玻璃产能在采暖季期间出现了明显削减,采暖季之后陆续有生产线点火开车,对纯碱的需求正处于底部回升阶段。因此纯碱价格将有很强的上行动力
股价表现的催化剂:纯碱价格上涨。
核心假设风险:下游需求不及预期;已退出产能复产。
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