供给侧改革+应用场景拓展，耐材行业或迎新机遇

菱镁矿是耐火材料的主要原材料之一，我国菱镁矿储量丰富但长期处于供过于求的状态，24年我国菱镁矿主要产地辽宁省接连发布多项行业相关政策，推动菱镁矿供给侧改革，有助于加快化解供需矛盾，推动镁砂价格上涨。同时，近年来国内企业积极开拓菱镁矿下游应用场景，其中菱镁矿可用于生产湿法冶金用氧化镁，有望打开新的市场空间，而国内耐材龙头企业

濮耐股份拥有西藏高纯微晶菱镁矿，可直接转化为生产湿法冶金沉淀剂的产能约6万吨。我们认为当前耐材上市企业估值相对较低，供给侧改革及应用场景拓宽有助于推动行业发展，推荐濮耐股份、北京利尔。

主产地辽宁积极推动供给侧改革，有助于加快化解镁砂供需矛盾

24年1月《辽宁省菱镁矿浮选及镁砂行业产能置换办法》印发，对菱镁矿浮选及镁砂产能置换办法进行了修订，其中明确1)到25年全省镁砂产能控制在2500万吨/年以下;2)将置换比例从1.2：1提高到1.4：1;3)提高置换门槛;4)优化产能换算表;5)提级管理产能置换方案公告。据辽宁省自然资源厅，辽宁省菱镁矿资源储量30.81亿吨，占全国86.1%，我们认为辽宁省政府带头开始进行供给侧改革，有助于加快化解供需矛盾，促进菱镁行业健康有序发展，推动镁砂价格上涨。 近期镁砂出厂均价持稳微增，供给侧改革有望推动价格进一步上扬。

活性氧化镁可用于湿法冶金，耐材企业提前布局

活性氧化镁除了在冶金工业上普遍用做高级耐火材料的原料外，还可用于湿法冶金沉淀，对氧化镁的活性、纯度等指标要求较高，其品质直接决定最终提取的氧化镍、氢氧化钴沉淀品质。濮耐股份近年在湿法提钴、镍领域均有布局，利用其西藏高微晶菱镁矿原料，能够获得更高、更均匀稳定的活性，适用于湿法冶金市场;且具有高纯、低硅、低铁、无氯等特点，在湿法冶金过程中，不会导致最终产品中引入硅，铁、氯等杂质，23年公司可以直接转化为生产湿法冶金沉淀剂的产能约6万吨。 风险提示：钢铁景气度下行，供给侧改革不及预期，应用场景拓展不及预期。