发布18年年报，净利润同比实现较大增长

南京云海特种金属股份有限公司(以下简称“公司”)于3月21日发布2018年年报：2018年实现营业收入51.01亿元，同比增长3.54%;实现归母净利润3.30亿元，同比增长112.83%;扣非后归母净利润为2.09亿元，同比增长91.11%，EPS为0.51元。18年第四季度实现营收12.90亿元，同比下降2.92%;归母净利润0.82亿元，同比增长356.92%。公司业绩基本符合我们此前预期;作为国内镁行业的龙头，我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展，预计19-21年EPS为0.52、0.61、0.67元，维持“增持”评级。

非经常损益增厚利润，18年镁价上涨推动盈利提升

报告期内，公司子公司苏州云海收到政府拆迁补贴，18年全年公司政府补助、资产处置损益等非经常损益项目合计为1.21亿元;公司18年3月公告，与南京市溧水高新区管委会签订搬迁框架协议，我们预计19-21年仍有望获得搬迁补贴。受益全年镁价的走高和技术改造等因素，公司18年镁合金产品毛利率达到17.98%，较17年同期增加3.15个百分点;公司空调扁管业务收入同比增加40.12%，毛利率达到27.48%，同比增加0.99个百分点。在镁行业景气度走高的背景下，公司盈利水平持续向好。

原镁供应受环保影响收缩，长期轻量化有望利好需求端

据有色协会统计，2018年受环保限产等影响，国内原镁产量达到86万吨，同比减少5.4%;全年镁均价达1.65万元/吨，同比上涨10.5%。国内全年消费量45万吨，同比增长7%。据我们测算，至19年3月公司单吨镁毛利水平处近5年相对高位，我们预计19年公司原镁产量可达到8万吨以上。根据公司年报，汽车减重可以降低消费者能耗，提升安全性;我们认为汽车轻量化市场存在较大的发展空间，有助于镁合金的长期需求。

宝钢金属成功入股，镁轮毂和汽车零部件项目持续推进

据公司公告，2018年12月25日，通过签署《股份转让协议》，公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份，按7.02元/股的价格转让给宝钢金属，实现了部分股份转让。据年报，2018年内公司加大压铸件新品开发，新增微通道扁管产线，同时在印度新建压铸公司，布局轮毂产业;在汽车轻量化方面，已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局，轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。

轻量化方向持续布局，维持公司“增持”评级

由于此前公司与南京市政府签署搬迁协议，根据18年的补贴款发放情况，我们预计19-21年公司仍将获得政府拆迁补偿;预计19-21年公司营收分别为53.71、60.52、67.31亿元，归母净利润分别为3.38、3.94、4.34亿元(不考虑补贴下对应的净利润为2.87/3.41/3.78亿元)，19-20年净上调幅度为27.1%、22.7%，对前PE为18、15、14倍。参考同行业19年PE平均估值16倍，鉴于公司为镁行业龙头标的，给予一定估值溢价，给予19年PE估值区间19-21倍，对应目标价9.88-10.92元(此前为7.05-7.99元)，维持“增持”评级。